中信證券(06030)一季報點評:投資收益超預期,投行業務優勢地位穩固

時間:2019-04-29

本文來自微信公眾號“大金融研究”。

本期投資提示

公司1Q19實現營業收入105.2億,同比增長8.4%,實現歸母淨利潤42.6億,同比增長58.3%,業績略超預期(原預計1Q19歸母淨利潤為37.7億),預計業績超預期的主要因素是原直投業務(由全資子公司金石投資開展的部分)和另類投資業務受益於股市上漲,公允價值變動正向貢獻較為顯著。營收增速小於淨利潤增速的原因是大宗商品貿易收入減少,但由於該業務淨利潤率低,因此對淨利潤影響有限。報告期末,公司歸母淨資產為1579億,較上年末增長3.1%;報告期公司加權平均ROE為2.7%,同比提升1.0個百分點。從業務結構來看(剔除其他業務收入),1Q19公司經紀、投行、資管、利息和自營業務收入佔比分別為19.7%、10.0%、13.1%、5.2%和49.7%,自營業務收入貢獻近半。

投行業務能力突出,預計科創板將進一步鞏固公司優勢地位。1Q19公司投行業務收入為9.9億,同比增長34.3%,收入佔比同比持平。1Q19公司股權承銷規模為283.2億,同比減少34.9%,其中IPO規模為52.9億,同比減少20.9%;債券承銷規模為2530億,同比增長121.3%,債券承銷收入有效地對衝了股權承銷業務的下滑;此外,截至目前公司推薦科創板上市項目已達9個,8個處於已問詢狀態,1個處於已回覆狀態,科創板推出對投行業務能力要求更嚴格,公司龍頭投行地位將進一步鞏固。

自營投資收益增長奠定業績超預期的基礎。1Q19公司自營業務收入為49.2億,同比增長106.3%,收入佔比為49.7%,同比提高17.6個百分點。報告期末,公司金融資產+衍生金融工具規模為2976億,較年初下降4.2%,同比增長12.2%,考慮公司對傳統自營業務權益資產配置策略較為穩健,且風險敞口一直較低,因此我們判斷自營業務投資收益大幅改善主要受益於市場上漲帶動的投資收益率大幅提升;此外,直投子公司和另類投資子公司持有的權益類資產以公允價值計量,亦受益於股市上漲,並且是公司業績超預期的主要來源。

經紀業務收入略有下滑,或因機構客戶佔比高導致1Q19公司交易活躍度低於市場,長期來看,公司交易類業務將受益於機構客戶佔比高。1Q19公司經紀業務收入為19.5億,同比減少8.7%,我們判斷主要有兩個原因,一是佣金率同比有所下滑,二是經紀業務市場份額或有所下降,由於1Q19市場成交金額在2月春節後快速提升,其中零售客戶交易活躍度更高,而公司機構客戶佔比顯著高於同業,因此預計市場份額受到影響,同比有所下滑。但從長期來看,投資者機構化進程將不斷推進,未來公司業務發展的方向也主要以機構客戶為核心,因此短期經紀業務波動不會動搖公司長期業務發展。資管業務收入為13.0億,同比減少12.8%,其中母公司資管業務收入為3.74億,同比減少28.1%,我們判斷公司資管業務仍處於調整階段,此外,預計華夏基金業績表現相對穩定。

維持“買入”評級,上調盈利預測。1Q19公司信用減值準備轉回0.16億,18年共計提減值準備21.9億,若後續市場持續向好,預計減值準備仍有轉回的可能。考慮公司1Q19自營業務超預期,因此我們略上調19年公司全年投資收益率,進而上調19-21年盈利預測,預計公司歸母淨利潤分別為142.4億、194.2億和216.8億(原預計為134.7億、189.9億和211.6億),對應最新收盤價的PE分別為21倍、15倍和14倍。

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